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  ——什么是国债收益?#26159;?#32447;

                  北方之星公司  莫小康  吴海声
    收益?#26159;?#32447;对于国债分析,就如同K-线图对于股票分析一样,看似简单直观,但是其中却又包含着无穷的奥妙。随着70年代以来国际上金融创新的不断发展,收益?#26159;?#32447;的重要性已经?#23545;?#36229;出了国债分析领域,而成了整个金融分析的基石之一。
    那么什么是收益?#26159;?#32447;呢?我们首先回顾一下收益率的概念。为了判别一个投资是否值得进行,人们想出了很多种办法。一个最常用的办法就是计算收益率,也就是在一定时间内,投资的回报占全部投入的百分比。
     在现实生活中,人们最常见的收益率的例子就是储蓄利率,以1999年6月10日起执行的人民币定期存款整存整取利率为例:

3个月
半年
一年
两年
三年
五年
1.98
2.16
2.25
2.43
2.70
2.88


可以看出,1年储蓄的收益率为2.25%,2年储蓄的收益率为2.43%。储蓄的收益率(?#21019;?#33988;利率)与到期时间有着明显的相关关系,年限越长,利率越高。所以如果不考虑资金?#21152;?#38382;题的话,就应该选择期限更长的储蓄品种,以获得更高的回报。

     为了便于显示收益率与到期年限之间的关系,可以用到期年限为横坐标,以收益率为纵坐标,将不同时期的收益率画在一张图里,并用一条光滑曲线将这些点连接起来。这就是银行储蓄的收益?#26159;?#32447;。
     同样的,国债作为一种投资工具,它的收益率与到期年限同样也存在着类似的相互关系。一般来说,期限越长,收益率越高。为了准确地把握这?#30452;?#21270;关系,从而在短期、中期、长期国债中,正确地选择投资品种,人们发明了国债收益?#26159;?#32447;这个重要的分析工具。
     国债收益?#26159;?#32447;是描述国债投资收益率与期限之间关系的曲线。
     在计算机并不发达的时代,人们利用手工作图的方法,将不同到期年限的国债的到期年限和到期收益率画在同一张图内,把这些点连成一条曲线,作为一种直观的参考图。但是,以上这种用散点连线的方式画出来的曲线,作为一种经验化的分析方法,并不符合金融分析的基本原理。由此得出的分析结果也有明显的误差。随着现代金融理论与计算机技术的发展,国际金融界已经逐步淘汰了上述手工作图方法,而普遍采用基于即期利率的国债收益?#26159;?#32447;。


全国银行间同业拆借中心与北方之星数码技术(北京)有限公司共同推出的α-债券投资分析系?#24120;?#21033;用国际先进的金融数学模型与数值算法,建立了中国金融市场?#31995;?#19968;个真正意义?#31995;?#22269;债收益?#26159;?#32447;模型。以下是利用该模型算出的中国银行间债券市场2000年10月26日的收益?#26159;?#32447;。

     该模型吸收了国际金融界,特别是华尔街金融分析界的最新技术手段,代表了当今金融分析研究的最新水平,具有很高的精确性与实用性,为投?#25910;?#28165;楚客观地了解市场状况,把握市场先机,提供了有效的参考。
     收益?#26159;?#32447;有两个特点:第一,它?#20174;?#20102;市场中确实存在的,利率随时间期限变化的关系。第二,它综合了市场上所有品种(或一个具有代表性的品种群体)的价格,从而体现了市场整体的利率水平。因此我们可以把收益?#26159;?#32447;看成国债市场的晴雨表。
     在国际金融市场中,国债收益?#26159;?#32447;不仅是国债投资的一个最重要的分析工具,而?#19968;?#26159;包括公司债券、可转换债券、期货、期权?#20154;?#26377;金融产品的定价基础。
    由于国债收益?#26159;?#32447;在整个金融定价中的重要性,各大金融机构与金融分析的专业公司?#38469;?#20998;重视国债收益?#26159;?#32447;模型的研制、开发与更新。各公司都把自己特有的收益?#26159;?#32447;模型作为自己重要的智力财富。准确而稳定的收益?#26159;?#32447;模型,是精确定价的保证,是公司在市场竞争?#35874;?#32988;的重要武器。
    我国金融市场目前正日趋成熟,随着加入WTO的来临,与国际接轨的步伐将日益加快。收益?#26159;?#32447;也必将越来越成为国债投资与其它证券投资的重要分析工具。
收益?#26159;?#32447;的概念简单而直观。然而对收益?#26159;?#32447;的深入研究却凝聚了现代金融分析最复杂而微妙的智慧成果。自70年代以来发展出来的各种收益?#26159;?#32447;模型,是现代金融分析技术的最高峰。希望我们这个简单的介绍能?#35805;?#21161;读者获得一些收益?#26159;?#32447;的基本知识,并进而在未来的投资实践中领略它的各?#32622;?#29992;。
 
      北方之星公司欢迎?#30340;?#20154;士对我们的研究工作提出意见、建议或批评指正。我们希望能够与?#30340;?#20154;士共同探讨,为中国债券市场技术分析的?#27604;?#19982;发展尽力。
 
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